美元会暴跌35%?别忘了美股的吸引力

美元会暴跌35%?别忘了美股的吸引力

美元会暴跌35%?别忘了美股的吸引力

  文 | 《巴伦周刊》撰稿人兰德尔・W・福赛斯(Randall W. Forsyth)

  编辑 | 张晓添

  人们应该更多地将股票视为一种天然的对冲工具,用以抵御央行资产负债表扩张导致的通货膨胀。而美国股市的全球吸引力可能会避免人们长期以来预测的美元衰落。

  如果你在家工作的时候看了太多的财经电视新闻,你不大可能错过某些跟货币有关的广告――它们针对的是那些对自己口袋里的纸币怀有不信任感的人。一则长期播放的广告向我这样的老人兜售金币;另一条则向Z世代兜售加密货币,他们戴着滑雪帽在屏幕前交易。

  一个更为复杂的版本来自于对美元衰落的常见预测。由于美国人挥霍无度,消费大于生产、储蓄不足,并且借贷过多,美国的国际账户长期处于赤字状态。法国前总统瓦勒里・季斯卡・德斯坦(Valéry Giscard d’Estaing)在担任财政部长时曾有过这样一段著名的描述:美国公民之所以没有受到惩罚,仅仅是因为他们享有发行美元的“过分特权”。美元是全球首选的交易和价值储存媒介。

  摩根士丹利(Morgan Stanley)前首席经济学家斯蒂芬・罗奇(Stephen Roach)最近发表了类似的悲叹。他在英国《金融时报》的一篇专栏文章中写道,美元即将崩溃。联邦预算赤字的激增,意味着必须吸引全球资本来填补这一缺口。为抵御新冠疫情造成的收入和就业损失,2020年赤字估计达到美国国内生产总值(GDP)的16%,2021年仍将高达8.6%。

  市场研究机构BCA Researc在一份客户报告中同样指出,美国贸易逆差已飙升至2006年以来的最高水平,如果不是因为美国能源生产,这一逆差将是有史以来最大的。对美国出口的需求停滞不前,而进口需求则受到2.3万亿美元救助法案(Cares Act)的推动。如果不能为经济提供进一步的财政支持,将会缩小贸易逆差,但代价是国内和全球经济低迷。

  罗奇和BCA一致认为美元的前景是悲观的。他们都认为美国的“不储蓄”状况正在恶化。由于救助法案的转移支付,家庭储蓄率在飙升之后开始下降,同时财政赤字仍然空前巨大。与此同时,美联储已经承诺将其短期利率目标保持在接近于零的水平,直到通货膨胀率上升到2%并保持在这一目标水平之上。而美联储官员们猜测,通胀在2023年之前不会达到这一水平。

  BCA和罗奇一致认为,在利率被钉在最低点的情况下,调整收支鸿沟的唯一其他工具是美元汇率。BCA认为美元前景极其悲观,而罗奇预测,2021年底之前,美元将“暴跌”多达35%。他认为,随着外国持有者越来越多地转向其他选择,过度高估的美元可能会失去其特权,

  罗奇补充说,规模为7500亿欧元(合8580亿美元)的欧盟下一代基金(Next Generation EU Fund)建立了一种整体性的欧洲财政政策,这可能使欧元获益。中国的人民币,以及电视广告中兜售的黄金和加密货币,也可能因美元衰落而获利。

  这是看跌美元者的一个常见论点。但是货币通常被表示为“一对”,通常是相对于美元而言。喜剧演员亨利・扬曼(Henny Youngman)曾被问到:“你的妻子怎么样?”他回答:“相对于什么而言?”

  因此,那些押注美元下跌的人也是在期待欧元升值,从最近的1.1774美元左右升至1.20美元或更高的区间。欧洲央行实施的负利率隐含着对持有欧元的惩罚。如果这种共通货币的升值给欧元区经济带来压力,欧洲央行可能会采取更大幅度的负利率。欧洲政府债券收益率的持续下降,也反映了欧洲大陆复苏的疲软,而在一些旧世界国家,新冠病例又开始上升。

  中国货币当局已经允许人民币走强,人民币对美元汇率从今年早些时候的7以上升值到6.7。如果这一势头阻碍到中国经济增长,中国也可能会抑制人民币升值。

  但是这些分析没有考虑到美元的一个独特优势:领先世界的美国股票市场。

  这一见解来自德意志银行全球策略师阿兰・拉斯金( Alan Ruskin),他在一份研究报告中将美国股票的吸引力作为引证。美联储的货币扩张提升了黄金的价值,也加快了美国货币供应的增速。与此同时,他指出,标普500指数的总回报率与黄金的波动性特征更为一致,后者与短期美国国债等无风险工具有很大不同。短期国债是外国央行等美元持有者长期以来的主要选择。

  拉斯金指出,一些货币当局积极投资于美国股市,如瑞士中央银行和挪威养老基金。他补充称,在一个零利率的世界里,央行投资股市是恰当的。“在这个世界里,资产配置需要所有投资者进行重新思考,就像传统的60/40股票债券规则一样。”他说。

  拉斯金认为,人们应该更多地将股票视为一种天然的对冲工具,用以抵御央行资产负债表扩张导致的通货膨胀。这将增加美元资产在流动性、透明度和企业知名度方面的吸引力。

  在很大程度上,美国人借钱消费的意愿导致的收支缺口,被世界其他国家投资于安全、流动性强的工具(如美国国债和公司债券)的意愿所弥补。但是,投资五大科技股(FAANG)以及其他美国股票是需要美元的。尽管美元走势明显走低(这对美国国内经济来说并不是一件坏事),但美国股市的全球吸引力可能会避免人们长期以来预测的美元衰落。

  翻译 | 小彩

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(责任编辑:董云龙 )